●本期主题：信用缓和

我们7月9日提出低评级信用债利率回落是信用缓和的信号、7月22日提出可转债见底是A股见底的领先指标。

①低评级信用债利差已出现回落迹象

AA级信用债利差自18年7月13日触顶后已明显回落。从7月13日至8月6日，五年期AA级企业债利差从1.30%下降到0.98%，回落32bp，回落幅度十分明显。

AA-级信用债利差自18年7月13日触顶后已停止上升。从7月13日至8月6日，五年期AA-级企业债利差从4.00%下降到3.91%，回落约9bp，回落幅度虽然不大，但反映了AA-级信用债利差停止上升的迹象。

②低评级信用债融资额暂未放大

目前低评级信用债发行规模仍然较低。非金融企业发行的债项评级在AA级及以下的债券发行额，15年至17年月均发行额分别为亿元、亿元和亿元，18年5月至7月锐减至～亿元水平。

③可转债底部不断抬升，底部夯实迹象明显

上证综指收盘价创年内新低，但可转债底部却不断抬升，底部夯实迹象明显。8月6日上证综指收于点，收盘价创年内新低。中证转债指数6月28日形成年内底部最低点点，8月6日则为点，底部明显抬升，底部夯实迹象明显。历史经验表明可转债见底一般领先于A股见底，目前已出现可转债底部不断抬升夯实的迹象，印证A股筑底。

④信用缓和优先配置基建产业链

低评级信用债利差已出现回落迹象、可转债底部逐渐抬升，当前紧信用格局在逐渐走向信用缓和，周期股最为受益。继续建议优先配置基建产业链（建筑装饰、钢铁、化工）。

●股市流动性跟踪：融资余额下降，北上资金继续净流入。

陆股通北上资金当周流入73亿元,两融融资余额下降87亿元。

●全市场流动性跟踪—“量”：公开市场净回笼

上周银行间流动性较宽裕，公开市场操作净回笼亿元。

●市场流动性跟踪—“价”：短端利率下降，长端利率下行

上周R下行47bp至2.33%；10Y国债收益率下行6bp至3.46%。

●风险提示：信用缓和节奏力度与预期不符。

一、本期话题：信用缓和

1.1低评级信用债利差已出现回落迹象

AA级信用债利差自18年7月13日触顶后已明显回落。我们7月9日在《等待宽信用夯实底部区域》中首次提出低评级信用债利率回落是信用缓和的信号。根据历史经验，高评级信用债信用利差回落后会逐步传导至低评级信用债利差回落，且评级越低，传递间隔时间越长。AA级与AAA级信用债利差多数情况下拐点一致，但有两次较为明显的时滞，一次是11年10月10日五年期AAA级企业债信用利差见顶后，约2个半月后AA级企业债利差见顶，另一次是当前，18年5月4日五年期AAA级信用债利差极值见顶回落后，约2个月后，自7月13日AA级企业债利差见顶。从7月13日至8月6日，五年期AA级企业债利差已回落32个bp，回落幅度十分明显。

AA-级信用债利差自18年7月13日触顶后已停止上升。AA-级信用债利差要比AAA级信用债利差滞后时间更长。11年10月份五年期AAA级企业债信用利差见顶后，12年2月末AA-级企业债利差才见顶，滞后约4个月；14年2月份五年期AAA级企业债信用利差见顶后，14年12月份AA-企业债利差才见顶，滞后约10个月。今年18年5月4日五年期AAA级信用债利差极值见顶回落后，AA-级信用债利差持续上升，直至7月13日触顶。从7月13日至8月6日，五年期AA-级企业债利差从4.00%下降到3.91%，回落约9个bp，回落幅度虽然不大，但至少反映了AA-级信用债利差停止上升的迹象。

1.2低评级信用债融资额暂未放大

目前低评级信用债发行规模仍然较低，还未放大。我们统计了非金融企业发行的债项评级在AA级及以下的债券发行额，15年至17年每月平均发行额分别为亿元、亿元和亿元，但18年5月至7月锐减至～亿元水平。8月1日至8月6日，低评级信用债发行33亿元，规模仍然较低，没有放量。

1.3可转债底部不断抬升，底部夯实迹象明显

上证综指收盘价创年内新低，但可转债底部却不断抬升，出现底部夯实迹象。8月6日上证综指收于点，收盘价创年内新低，且盘中一度跌至点，几乎触及18年7月6日盘中最低点点。中证转债指数6月28日形成年内底部最低点点，8月6日则为点，当前底部明显高于6月末底部，出现底部夯实迹象。

历史经验表明可转债见底一般领先于A股见底。我们在7月22日《从可转债看A股绝处逢生》指出可转债见底与A股见底存在一定关系，年信用紧缩边际缓和、货币宽松幅度有限，可转债领先A股见底约四个月，风险偏好修复由债向股传导。年信用紧缩边际缓和、货币大幅宽松，可转债率先见底，而A股震荡筑底约四个月后方才回升。本次宽货币力度介于12年和14年之间，而信用紧缩边际缓和，预计可转债较A股领先，目前已出现可转债底部不断抬升夯实的迹象。

1.4信用缓和优先配置基建产业链

低评级信用债利差已出现回落迹象、可转债底部逐渐抬升夯实迹象明显，表征当前紧信用格局在逐渐走向信用缓和，周期股最为受益。继续建议优先配置基建产业链（建筑装饰、钢铁、化工）。

二、股市流动性跟踪

说明：二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目；本报告数据更新截止上周五（年8月3日）收盘。

2.1一级市场和二级市场资金流

（1）IPO融资：上周资金净流出4亿，前一周没有IPO项目；

（2）重要股东增减持（A股整体）：上周重要股东净增持9亿,其中电子增持3亿，钢铁减持2亿；前一周净减持7亿。

（3）新发股票型基金+混合型基金：上周为32亿份，前一周为15亿份；

（4）融资余额上周为亿，前一周为亿，资金流出87亿。

（5）陆港通资金流入净额：上周陆港通（即陆股通净流入减去港股通净流入）资金流入亿，前一周资金流入合计36亿。其中陆股通净流入73亿元，前一周净流入71亿元。

（6）交易费用：上周为32亿，前一周为41亿；

（1）融资交易占比：上周为7.4%，前一周为8%；

（2）日度换手率：上周为0.6%，前一周为0.7%。

（3）股指期货多空情绪指标：上周为87.6%，前一周为89.2%；

（4）机构资金流向：上周机构挂单卖出亿。

2.3其他重要指标跟踪

（1）限售股解禁：本周预计限售股解禁亿。

未来两周解禁的限售股：未来两周将有30只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：秦港股份、勘设股份、永安行、纵横通信、创业黑马、*ST百特、双一科技、南卫股份、深圳新星、中广天择、海特生物、智动力、嘉诚国际、赛意信息、联合光电、科力尔、麦捷科技、卫星石化、海立股份、永鼎股份、长亮科技、浦东金桥、中天能源、民德电子、宁波高发、杭氧股份、浩云科技、联创互联、招商轮船、澄天伟业。

（2）QFIIRQFII净额变化

QFII净额：7月QFII净额不变，6月增加66亿元；

RQFII净额：7月RQFII净额不变，6月增加62亿元。

基础货币投放：上周公开市场净回笼亿；7月，公开市场操作和广义再贷款合计净收回基础货币亿，环比增加亿元。

信用货币派生：6月，M1增速6.60%（前一期6.00%），M2增速8.00%（前一期8.30%）；新增社融亿（前一期亿），金融机构新增人民币贷款亿（前一期亿），其中，居民中长期贷款亿（-前一期亿）。

货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率下行44BP，银行间质押式回购加权利率（7天）下行47BP，3个月同业存单收益率下行45BP；

国债市场：上周，1年期国债收益率下行18BP，10年期国债收益率下行6BP，期限利差走扩11BP；

信用债市场：上周，5年期企业债收益率下行21BP，信用利差缩小9BP；

理财市场：人民币理财产品收益率（3个月）下行3BP；

票据市场：长三角和珠三角票据贴现率均下行20BP；

外汇市场：美元兑人民币汇率提高0.56%，人民币继续贬值。

信用缓和节奏力度与预期不符。